向港交所递表。就正在一个月前，这家A股上市公司刚交出一份可谓炸裂的成就单：2025年营收212亿元，归母净利润31。63亿元，同比增加54。35%。但比起财字，更值得玩味的是时间点——业绩暴涨之后紧接着启动“A+H”上市，思源电气正在急什么？一家平易近营电力设备商，正在输配电范畴摸爬滚打二十多年，市场份额做到国内平易近企第三，现金流尚可，账上也不缺钱。但它恰恰选择正在这个时点冲向港股，并且是正在刚取宁德时代签下50GWh储能合做备忘录之后。思源电气2025年的业绩确实没什么可挑剔的。全年营收212。05亿元，同比增加37。18%，归母净利润31。63亿元，同比增加54。35%。零丁看第四时度，单季营收73。8亿元，同比增加46。1%，归母净利润15。2亿元，同比飙升173%。毛利率也正在改善。前三季度公司毛利率32。3%，同比提拔0。9个百分点，第三季度单季毛利率达到33。3%。中信建投的阐发师将其归因于高盈利的超高压设备占比提拔，以及海外营业布局优化。但有一个数据值得留意：运营勾当现金净流量22。28亿元，同比下降9。54%。利润暴涨，现金流却正在缩水。思源电气正在业绩快报中的注释是“受运营勾当影响”——翻译过来就是，回款慢了，或者垫资多了。储能营业就是这个“垫资”的从力。2024年全球输配电锂电池储能系统市场规模曾经达到1002亿元，估计到2029年将飙升至5641亿元。但这个市场有一个特点：前期投入大，回款周期长。储能电坐的扶植模式决定了设备商往往要承担较长的账期。思源电气的储能营业虽然起步不晚——2011年就设立了上海思源储能手艺工程公司——但实正发力也就是这两年的工作。2023年控股烯晶碳能，控制超等电容器焦点手艺；2024年启动总投资10亿元的储能及电力电子项目。这些都需要钱。而50GWh的合做备忘录，更是间接把胃口吊了起来。摩根大通的测算显示，若是这个产能全面落地，每年将带来约200亿元收入。200亿是什么概念？相当于思源电气2025年全年营收的94%。“十五五”期间，国度电网固定资产投资估计达到4万亿元，较“十四五”增加40%。南方电网2026年的固定资产投资放置是1800亿元，持续五年立异高。2025年的电网投资曾经正在印证这个趋向。国度电网输变电设备前四批投标累计中标金额681。9亿元，同比增加23%。思源电气正在这轮投标中中标48。1亿元，同比大增73%，次要得益于750kV组合电器产物份额的大幅提拔。海外市场也正在放量。2025年1-8月，中国电力变压器出口37亿美元，同比增加51%。思源电气上半年海外收入28。6亿元，同比高增89%，收入占比达到34%。公司曾经进入欧洲电网运营商供应链，取意大利、比利时等国企业成立合做。电网投资的景气周期不会永久持续，储能市场的赛马圈地也正正在进入白热化阶段。思源电气虽然正在国内输配电设备市场排名平易近企第三，但市场份额只要3。5%。它仍然是逃逐者。取宁德时代的合做，素质上是绑定电芯龙头，用本人的系统集成能力和电网理解换取市场份额。但这种合做需要产能支持——没有产能，50GWh就是一张空头支票。这是一个听起来有点远、但现实上正正在发生的市场。数据核心的耗电量正正在成为科技巨头的头疼事，而超等电容做为储能元件，能够正在数据核心的高功率需求场景中阐扬感化。思源电气的子公司烯晶碳能次要处置超等电容的研发出产。公司正在2025年10月的机构调研中暗示，超等电容正在汽车电子电器、新型电力系统、AI和数据核心等范畴有较为普遍的使用机遇。具体到落地进度：超等电容器正在数据核心的使用已进入2025年试点阶段，2026年无望规模化推广。的新订单也多由数据核心驱动，思源电气正在AIDC范畴的结构，更多是基于手艺储蓄的前瞻性卡位。高压设备、储能配套产物确实能够满脚AIDC的高功率需求，手艺机能也贴合新一代数据核心供电架构——但这些都仍是试点阶段，离规模化收入还有距离。而这恰好是港股融资的来由之一：正在AIDC这个新赛道还没完全迸发之前，把钱备好，把产能建好，不至于落伍。招股书中提到的募资用处包罗扩大产能、加强研发、建立全球化办事收集——说白了，就是为下一轮合作囤粮草。思源电气创始人董增平取两位上海交大校友正在1993年开办这家公司时，做的是电力监测设备。三十多年后，公司营业曾经笼盖全球100多个国度和地域，市值冲破1700亿元。但电力设备这个行业的之处正在于，手艺迭代从不等人。从避雷器监测仪到GIS组合电器，从超高压变压器到储能系统，每一轮手艺变化城市裁减一批落伍的玩家。思源电气此次赴港IPO，素质上是正在给本人加一道安全。A股平台处理的是国内融资问题，H股平台处理的是国际化本钱通道。正在储能这个烧钱的赛道上，手里多一笔钱，就意味着多一张牌。港股的大门正正在对储能企业敞开。思源电气之前，曾经有新宙邦等公司启动H股刊行。市场不缺钱，缺的是能把钱变成产能、把产能变成市场份额的施行力。业绩暴涨54%之后的思源电气，选择正在这个时点赴港拿钱。董增平心里清晰：行业窗口期不会等人，四万亿电网投资不会等人，50GWh的储能订单更不会等人。产能建起来，市场份额才有得谈。

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2026-02-19 17:52